文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，地肖指哪几个生肖？去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、地肖指哪几个生肖？6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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