公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)<胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗/p>

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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