文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模边际贡献的计算公式是什么呀扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)边际贡献的计算公式是什么呀后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储边际贡献的计算公式是什么呀蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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