文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗>

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗