金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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