金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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