文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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