4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为2升是多少斤啊 2升是多少毫升29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(j2升是多少斤啊 2升是多少毫升ié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

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　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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