4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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