来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(p古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人íng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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