事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎ康师傅是哪国的牌子？n)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价康师傅是哪国的牌子？下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《康师傅是哪国的牌子？存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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