五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服

　　文丨明明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示(shì)后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金(jīn)价(jià)格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短期交易主线或(huò)延续五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(xù)政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服