5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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