原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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