文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō盱眙的邮编号码是多少啊)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。盱眙的邮编号码是多少啊受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

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　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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