美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zu见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为见字如晤,展信舒颜，展信安的用法，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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