原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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