事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　现实中真的可以把人玩坏吗ng>通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　现实中真的可以把人玩坏吗>

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。现实中真的可以把人玩坏吗>截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13