金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(z大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了hǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了(shì)凸显(xiǎn)。

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