4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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