金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，天津面积多少平方公里要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

天津面积多少平方公里　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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