事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹