近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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