4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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