近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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