大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据公风味发酵乳是不是酸奶布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的(de)财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的(de)边际(jì)到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。风味发酵乳是不是酸奶p>

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的需求并风味发酵乳是不是酸奶没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而(ér)明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产能(néng)的(de)上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡(héng)周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍(réng)然有望延续(xù)。

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