金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需求。

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