短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(j几十块钱的阿富汗玉是真的吗iào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低几十块钱的阿富汗玉是真的吗位，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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