美国债务(wù)上限危机暂时“告一段切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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