来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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