金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——350开头的身份证是哪里的不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)350开头的身份证是哪里的小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(w350开头的身份证是哪里的èi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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