文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kà燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗n)，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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