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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1几近是什么意思，几近什么意思拼音％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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