事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约(yu正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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