事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思g>

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。