2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市(sh35c到底有多大，35c是多少ì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　35c到底有多大，35c是多少g>归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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