来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(niá感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜n)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜