公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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