金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qián西安市城六区是哪几个g)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tō西安市城六区是哪几个ng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程西安市城六区是哪几个，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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