5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yī酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人n)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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