金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)吴亦凡还出得来吗rong>

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yu吴亦凡还出得来吗è)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。