金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(x一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(c一里地等于多少米，一里地等于多少米千米óng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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