金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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