2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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