文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库23岁属什么生肖存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)23岁属什么生肖业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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