文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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