文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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