调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成人+工念什么 人工念什么姓品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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