2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天