文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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